Goldman Sachs: Game changer για τις ευρωπαϊκές μετοχές μια ειρηνευτική συμφωνία για την Ουκρανία

Καταλύτη για περαιτέρω re-rating των ευρωπαϊκών μετοχών εκτιμά η Goldman Sachs ότι θα αποτελέσει ο τερματισμός του πολέμου στην Ουκρανία, οδηγώντας στο τέλος της υπεραπόδοσης των ΗΠΑ, τη στιγμή μάλιστα που η Ευρώπη, παρά το ράλι τους τελευταίου διαστήματος, συνεχίζει να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount εναντι της Wall Street.

Πιο αναλυτικά, από την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία τον Φεβρουάριο του 2022, ο πανευρωπαϊκός δείκτης STOXX 600 έχει υποαποδώσει των S&P 500 και MSCI World κατά 13% και 6%, αντίστοιχα, όπως επισημαίνει η Goldman Sachs.

Οι ευρωπαϊκές μετοχές σημείωσαν σταθερές εκροές σχεδόν κάθε εβδομάδα από τον Φεβρουάριο του 2022 και το discount αποτίμησης της Ευρώπης προς τις ΗΠΑ έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο τον Δεκέμβριο του περασμένου έτους.

Goldman Sachs: Game changer για τις ευρωπαϊκες μετοχές μια ειρηνευτική συμφωνία για την Ουκρανία

Οι αναφορές για μια ειρηνευτική συμφωνία για την Ουκρανία έχουν αυξηθεί γρήγορα και οι πιθανότητες για κατάπαυση του πυρός φέτος έχουν αυξηθεί στο 70%, σύμφωνα με τα "στοιχήματα" της αγοράς, όπως σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα.

Για τις ευρωπαϊκές μετοχές, η Goldman βλέπει μια σειρά από πιθανά οφέλη από μία τέτοια εξέλιξη – χαμηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου, χαμηλότερος πληθωρισμός, καλύτερη εμπιστοσύνη των καταναλωτών, ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη. Οι οικονομολόγοι της βλέπουν μια πιθανή αύξηση του ΑΕΠ της ζώνης του ευρώ κατά 0,2% σε ένα σενάριο περιορισμένης κατάπαυσης του πυρός και μια ώθηση 0,5% σε ένα bullish σενάριο.

Τούτου λεχθέντος, οι ευρωπαϊκές μετοχές δεν φαίνονται πολύ φθηνότερες σήμερα από ό,τι πριν από την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, επισημαίνει η Goldman. Σε απόλυτες τιμές (δείκτες αποτίμησης P/E, Shiller P/E, risk premium μετοχών, PEG), η ευρωπαϊκή αγορά είναι ελαφρώς χαμηλότερα από τις αρχές του 2022, αλλά ελαφρώς πάνω από τις μέσες αποτιμήσεις 20 ετών. Ωστόσο, τα ομόλογα φαίνονται σημαντικά φθηνότερα σε σύγκριση με την ιστορία, ως αποτέλεσμα της ενεργειακής κρίσης που προκάλεσε ο πόλεμος.

Φυσικά, όπως προσθέτει η Goldman, σε σχετική βάση με την αγορά των ΗΠΑ, η Ευρώπη είναι πλέον πολύ φθηνότερη από ό,τι το 2022 και σε σύγκριση με το μέσο όρο. Αυτό ισχύει όχι μόνο σε όρους P/E ή άλλους απλούς δείκτες, αλλά και σε σχέση με τις προσδοκίες ανάπτυξης ή όσον αφορά τα ασφάλιστρα κινδύνου. Η Ευρώπη βρίσκεται σε σημαντικό discount σε σχέση με τις ΗΠΑ, όπως τονίζει. Ωστόσο, το χάσμα όσον αφορά την κερδοφορία μεταξύ των δύο περιοχών δεν έχει διευρυνθεί από το 2022. Πράγματι, η Ευρώπη έχει χαμηλότερα περιθώρια κέρδους και χαμηλότερο ROE από τις ΗΠΑ, αλλά όχι περισσότερο από ότι πριν από τρία χρόνια (αν και οι διαφορές προς τις ΗΠΑ έχουν διευρυνθεί σε σύγκριση με τον μέσο όρο των 20 ετών).

Ιστορικά, η Ευρώπη και οι ΗΠΑ διαπραγματεύονται με παρόμοιους δείκτες PEG (τιμή/κέρδη - προς - ανάπτυξη). Πράγματι, στις αρχές του 2022, λίγο πριν από την εισβολή στην Ουκρανία, η ευρωπαϊκή αγορά διαπραγματευόταν με αναλογία PEG πάνω από τις ΗΠΑ. Ωστόσο, αυτό έχει αλλάξει τα τελευταία χρόνια και η Ευρώπη διαπραγματεύεται πλέον με σημαντική έκπτωση. Αυτό οφείλεται κυρίως στον "εξαιρετισμό των ΗΠΑ", τονίζει η Goldman.

Εδώ και κάποιο διάστημα, η αμερικάνικη τράπεζα υποστηρίζει ότι οι επενδυτές πρέπει να διαφοροποιηθούν τόσο εντός των ΗΠΑ όσο και σε άλλες αγορές, όπως η Ευρώπη, όπου οι αποτιμήσεις είναι λιγότερο "τεντωμένες" και η πιθανότητα για ειρήνη στην Ουκρανία είναι σαφώς καταλύτης για μείωση του κινδύνου, ειδικά στην ευρωπαϊκή αγορά. Δεν αποτελεί έκπληξη, οι αγορές κινήθηκαν: στο μεγαλύτερο εύρος της τον Δεκέμβριο, η έκπτωση της αναλογίας PEG της Ευρώπης προς τις ΗΠΑ ήταν 26%, ενώ τώρα είναι 18%. Εάν μειωνόταν στο μισό από το ευρύτερο σημείο, αυτό θα ανέβαζε την έκπτωση στις ΗΠΑ στο 13%, με 7% ανοδικά από εδώ και μια μελλοντική αναλογία P/E να αυξάνεται στο 14,8x στο STOXX 600, πάνω από τον μέσο όρο των 20 ετών.

Σίγουρα η αγορά της Ευρώπης έχει καταγράψει ράλι φέτος, ενώ το αποτέλεσμα των ειρηνευτικών συνομιλιών είναι αβέβαιο και οι προοπτικές κερδών για την Ευρώπη δεν έχουν βελτιωθεί ουσιαστικά. Πάντως η Goldman πιστεύει ότι υπάρχει περιθώριο για ένα μέτριο περαιτέρω re-rating των ευρωπαϊκών μετοχών - δεδομένης του ακόμα μεγάλου discount με τις ΗΠΑ - και έτσι αναβαθμίζει τους στόχους τιμών για τον STOXX Europe στις 560, 570 και 580 μονάδες σε ορίζοντα 3, 6 και 12 μηνών, αντίστοιχα.

ΑΠΕ - ΜΠΕ